随着2025年年报披露完毕，沪市主板特别是大盘蓝筹的稳健性与韧性再次得到验证——贡献了“最核心的盈利基座、最丰沛的经营现金流、最可观的分红回报”。

公开数据显示，2025年，沪市主板营业收入、净利润分别为49.4万亿元、4.4万亿元，占A股全市场的67.9%、81.6%；2021年至2025年，其营收、净利润复合增长率分别达4.4%、5.9%。

在业绩“含金量”方面，2025年沪市主板经营净现金流占全部A股的85.1%，明显高于净利润在全市场中的占比。

就分红而言，2025年沪市主板分红总额1.82万亿元，占全部A股分红总额约75%；5年复合增长率达10%，并连续5年占沪深两市主板比重高于80%。

接受《中国经营报》记者采访的专家一致表示，沪市主板完全称得上A股穿越周期的“稳定器”。

国泰海通策略分析师田开轩认为，沪市主板是A股最大的营收和盈利“基石”，其盈利波动低于其他板块，具备更强的穿越周期的能力。并且沪市主板现金流质量显著优于多数板块。此外，沪市主板还是A股最主要的股东回报来源和红利资产供给地。

“沪市主板呈现出大盘稳、龙头强、现金流足、分红高的鲜明特性。”上海国家会计学院金融系主任叶小杰称，“作为国民经济支柱企业的聚集地，沪市主板承载了大量核心资产，它的稳定运行不仅为A股市场提供了坚实的估值底，也为整个资本市场的健康发展注入了长期信心。”

在南开大学金融学教授田利辉看来，沪市主板兼具业绩稳定性与结构成长性，经营现金流充裕夯实内功，高分红文化构筑回报底线，新旧动能更替打开成长空间。“它不一定是行情中最锋利的‘矛’，但一定是整个市场最坚实的那面‘盾’。”田利辉如是强调。

最核心的盈利基座

“沪市主板承担了A股最核心的盈利基座功能。2025年沪市主板贡献了A股全市场约67.9%营收和81.6%净利润。这意味着A股的整体盈利稳定性高度依赖沪市主板。”田开轩表示。

2025年，沪市主板在超大基数上实现了经营质量的稳中向好。

上交所数据显示，2025年，沪市主板合计实现营业收入49.49万亿元，同比微降0.2%；实现净利润4.4万亿元，同比增长0.5%；实现扣非后净利润4.25万亿元，同比增长1.9%。

“在宏观环境仍存在波动、部分行业仍承压的背景下，收入基本持平而利润维持正增长，说明沪市主板的利润韧性强于收入弹性。”田开轩称。

田开轩同时表示，2025年沪市主板还呈现出新旧动能同时改善的特征，不仅结构上TMT、高端装备等净利润高增，传统行业如有色、钢铁、电力等同比增长也十分显著。“这说明沪市主板的盈利稳定增长是以成熟产业现金流为底座、以高端制造与科技转型为增量的结构性稳定状态。”田开轩表示。

此外，企业全球化也进一步增强了其盈利抗周期性。沪市主板公司全年实现海外收入7.3万亿元、海外创利0.9万亿元，同比分别增长14%、21%，增速较上年加快7个、12个百分点。“当内需和外需周期不同步时，广泛的全球化经营能力本身也是利润平滑器。”田开轩称。

田利辉同样强调了“韧”字。

他表示，沪市主板公司经营业绩在结构上呈现清晰的“双向韧性”：电子、计算机等新兴产业利润增幅超15%，钢铁、电力等传统产业利润亦大幅回升，新旧动能并举而非此消彼长。

拉长时间区间看，近5年沪市主板营收、净利润复合增长率分别达4.4%、5.9%。

其中，有可比数据的1612家实体公司2025年合计实现营收超40.55万亿元，较2020年的30.85万亿元上升31.4%；合计实现净利润1.71万亿元，较2020年的1.29万亿元上升超32%。

“营收、净利润规模在波动中展现出拾级而上、平稳增长。对一个以大市值蓝筹、传统支柱行业和核心央国企为主体的板块而言，这样的中期增速本身就说明其稳中有进的特征，而不是简单依赖产业周期性景气的脉冲式增长。”田开轩称。

龙头公司方面，2025年，总市值100亿元以上的733家公司合计实现营收37.47万亿元，较2020年的28万亿元增长33.8%；合计实现净利润1.76万亿元，较2020年上涨超过50%，幅度均高于整体实体水平。上述企业贡献了实体公司92%以上营收，合计盈利规模超过实体企业整体水平。

“近5年，沪市主板利润复合增速持续快于营收，头部公司贡献逾九成净利润，上证180盈利增速显著优于整体。这种大体重、高质效、多引擎的增长格局，正是穿越周期波动的底气所在。”田利辉称。

“沪市主板公司近些年的经营业绩，最突出的特质就是强劲的抗周期韧性和稳中有进的增长态势。”叶小杰表示，在过去5年复杂多变的内外部环境下，沪市主板不仅牢牢守住了庞大的营收基本盘，还实现了规模的稳步抬升。一方面源于其聚集了大量关系国计民生的基础产业和龙头企业，另一方面在于高端制造、医药创新、资源能源等领域的龙头企业持续发力，不仅自身实现了业绩的连续增长，还带动了上下游产业链的协同发展，为整个市场注入了可持续的新增长动能。

最丰沛的经营净现金流

在沪市主板盈利能力平稳增长的同时，其业绩的“含金量”也得以进一步提升。

2025年，沪市主板实体企业经营性现金净流入4.12万亿元，同比增长1.4%，覆盖利润2.4倍，同比提升21个百分点，现金流“安全垫”持续增厚。

田利辉认为，实体企业经营性现金流覆盖利润的2.4倍，意味着账面利润背后有扎实的“真金白银”支撑。

与此同时，沪市主板百亿市值以上企业经营现金流连续5年增长，超六成公司2025年净利润现金含量超过100%。

“说明主板龙头不只是规模大、利润高，而且回款能力、议价能力、存货周转和资本开支纪律更优，从而在产业波动中具备更强的自我造血能力。”田开轩表示。

“在经济不确定性上升时期，充沛的经营性现金流是企业抵御风险、维持研发投入、持续回报股东的‘安全垫’，远比融资性现金流更为可靠。”田利辉表示，健康的财务生态，让沪市主板在压力环境中具备了更从容的腾挪空间。

叶小杰也认为，充裕的现金流是企业抵御周期波动的“安全垫”，能够帮助企业在行业低谷期维持正常的生产经营，避免因资金链断裂陷入困境。

“它还是企业创新投入的‘燃料箱’。”叶小杰同时表示，稳定的现金流能支撑企业持续加大研发力度，形成“研发—成果转化—现金流改善—再研发”的正向循环。

以恒瑞医药（600276.SH）为例，公司近3年期末现金及现金等价物余额分别为203亿元、242亿元和402亿元，研发投入从2023年的61.5亿元上升至2025年的87亿元，近3年占营收比重一直稳定在26%以上。2025年，公司创新药销售收入达到163亿元，同比增长26%。截至2025年年底，公司已在中国获批上市24款1类创新药、5款2类新药，创新成果稳居行业领先地位。未来3年（2026年—2028年），公司预计约有53项创新成果陆续获批上市。

此外，叶小杰认为，充裕的现金流还是企业增强产业链话语权的重要“砝码”，能够帮助企业在行业整合期进行布局，进一步巩固竞争优势。

例如，紫金矿业（601899.SH）2025年净利润518亿元，经营性现金流净额高达754亿元。在资源布局上，截至2025年年末，公司权益资源量金3848吨、铜8621万吨、锌965万吨、碳酸锂1511万吨、钼306万吨，分别位居全球第五、第三、第四、第十和第三位，资源规模稳居全球矿业前列。凭借对全球关键矿产资源的战略性掌控及“技术+资本”的双轮驱动，公司正加速从单纯的资源供给者向全球矿业规则的深度参与者转变。

田开轩也表示，高现金流意味着企业可以在产业出现机遇的时期加速抢占份额，尤其是对于资源类企业能够在行业调整期或上行期通过积极对外投资实现企业扩张。

此外，田开轩还称，高现金流是稳定分红、回购增持的根本前提，“若经营现金流持续强于利润，则股东回报能力更具确定性”。

最可观的分红回报

实际上，在受访专家看来，沪市主板在分红方面已经形成了持续稳定、可预期的成熟股东回报文化。

上交所数据显示，2025年，沪市主板1223家公司宣告分红方案，全年累计分红规模达1.82万亿元，同比增长2.8%，5年复合增长率达10%。2025年，沪市主板分红总额占沪深两市主板比重高达81%，连续5年高于80%。

据中国上市公司协会数据，2025年A股分红总额2.43万亿元。据此计算，沪市主板分红总额占比为74.90%。

“分红规模保持稳步增长，过去5年的复合增速可观，沪市主板是名副其实的A股市场分红主力军。”叶小杰表示。

尤其是央企蓝筹，2025年以“真金白银”回馈投资者的力度持续提升。例如，工商银行（601398.SH）2025年全年现金分红总额1105.93亿元，股息率4.22%，自2006年上市以来累计分红已达1.58万亿元。“三桶油”中，中国石油（601857.SH）全年派息总额860.2亿元，分红比例达54.7%，为近5年最高值；中国石化（600028.SH）现金分红比例达76%；中国海油（600938.SH）派息约549.5亿元，现金分红比例45%。

分红连续性方面，沪市主板已有189家公司连续3年股息率不低于3%，形成稳定高分红群体。其中连续3年股息率不低于5%的公司有28家，超过五成为国有企业。

“这体现了分红的连续性与预期稳定性。”田开轩表示，“分红企业的商业模式多数具备高盈利确定性、高现金流与成熟资本开支节奏的特征，这种可预测的现金回报曲线对于险资、养老金等中长期资金尤为关键。”

在分红节奏上，2025年，451家沪市主板公司宣告中期分红，较上年增加112家，中期分红规模6870亿元，同比增长20%。2026年春节前分红实施金额达到3501亿元，同比增长15%。

田开轩认为，一年多次分红常态化，极大地提高了投资者资金的周转效率与长线持有信心。

“‘真金白银’的持续回报，是沪市主板投资价值的硬支撑，也是市场信任的基石。”田利辉表示，沪市主板的分红生态正从“量变”走向“质变”。

“沪市主板已经形成了一批长期稳定的高分红公司群体，它们的股息率在低利率环境下具有明显的吸引力，为投资者提供了可靠的现金收益来源，同时也有不少公司实现了分红增长与股价上涨的双重回报。”叶小杰称。

2025年，沪市主板整体股息率3%，明显高于A股整体2.3%的股息率。

田开轩强调，沪市主板提供了全A股市场最高级别的确定性收益边界，对吸引和沉淀长期耐心资本具有决定性意义。

总体看，2025年沪市主板实现高股息与高回报并行的公司持续增多，行业分布更广，分红机制更稳。稳定的股息收益叠加估值韧性，使沪市主板高股息资产在波动市中成为资金的“避风港”。随着分红约束与信披要求持续强化，沪市主板正加速形成“业绩支撑股价、分红稳定预期”的良性循环。

来源：中国经营报