2025年，“并购六条”走过第一个完整自然年度。

这一年，以沪市为观测窗口，全年新增各类资产并购超800单，同比增加11%，其中重大资产重组90单，同比增长55%。

在重组数据“井喷”的背后，折射出的是“并购六条”对2025年资本市场的深远改变：各类标志性案例交织呈现，成为市场信心的“助推器”；并购的产业整合和转型升级逻辑被不断强化，成为高质量发展的“硬抓手”；价值聚焦重于规模优先的市场共识不断凝聚，成为良好并购生态的“催化剂”。

站在2025年尾声回望，发端于资本市场2024年“924新政”的新一轮并购重组实现了一个“稳中有进”的开局，完成了从规则优化到实践创新的平稳落地，并有望在政策持续护航下，成为“十五五”期间推动沪市公司高质量发展的核心工具。

沪市并购重组市场深度“激活”

最新数据显示，“并购六条”发布至今，沪市新增资产重组单数达1177家次，重大资产重组新增125家次。其中，2025年以来沪市新增资产重组单数达806家次，同比增长11%，其中重大资产重组新增90家次，同比增长55%，并购市场活跃度及市场参与度持续提升。

市场活力被深度激发，并不单纯体现为数字上的增长，更是背后政策逻辑的进化。当前，上市公司正处于动能转换、新旧引擎切换的关键期——仅以近一年的调研纪要和说明会交流看，“发展新质生产力”、寻找“第二增长曲线”成为上市公司对外交流中的“高频词汇”，而并购重组一词也越来越多地出现在上市公司战略规划之中，成为优化资源配置、推动产业升级、提升公司发展质量的核心工具。

适时的政策加持，正是切中各方对资本市场成为并购重组主渠道的期待。2025年5月，证监会配套修订的《上市公司重大资产重组管理办法》充分落实了“并购六条”的要求，在创新支付机制、简化审核程序、提升监管包容度等方面释放积极信号，被业内认为是规则从“审核导向”向“效率导向”和“产业导向”的重要转变。

政策和现实需求的“同频共振”，让沪市公司重大资产重组的“产业逻辑”和“提质增效”被不断强化和激活，产业并购和股东注资型交易成为最主要方向。2025年，沪市新增的重大资产重组案例中，产业并购超五成、大股东注资占两成。同时，六成标的属于新质生产力行业、硬科技属性较强，集中在半导体行业、汽车产业链等行业。

业内人士指出，此轮并购重组的“深度激活”不仅体现在数量，更体现并购动机正朝着产业并购、高质量发展的方向演进，从前一轮的注重规模扩张，变为注重质量提升，逐步形成政策－市场－产业的正向循环。

标志性、创新型、示范性案例“接力”

2025年，是沪市重组标杆案例集中收获的一年。如果说2024年是标志性案例的“破冰”和“试水”，2025年则是纸面规则全面运转成为现实示范的一年，各类案例的渐次落地为资本市场新一轮并购重组打造了良好的开局。数据显示，2025年，全沪市完成以及过会共计39单重大资产重组交易，合计金额3760.54亿元，本年完成配募发行合计金额210.90亿元。

各类“首单”集中兑现。首单跨界并购实现并表、首单未盈利资产、首单多元支付纷纷落地。例如，松发股份收购恒力重工今年5月获得注册，系“并购六条”发布后首单落地的跨界并购案例。芯联集成收购芯联越州7月获得注册，系“并购六条”发布后首单落地的发股类收购未盈利资产案例。华海诚科收购衡所华威9月获得注册，系“并购六条”发布后综合运用股份、可转债、现金等多元化支付工具的典型案例。奥浦迈收购澎立生物于12月8日获得上交所重组委审议通过，系首单重组股份分期支付和首单私募基金“反向挂钩”案例。

大规模吸收合并交易方兴未艾。2025年，国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工交易完成，交易规模均为数千亿元；湘财股份拟吸并大智慧方案面世，为近年来首单非同控下民营上市公司间吸收合并；港股浙江沪杭甬今年9月宣布拟发行A股吸并镇洋发展形成沪杭甬A+H两地上市，该笔交易规模超900亿，是近年来规模最大的H吸A回A创新型交易。11月，中金公司吸并信达证券、东兴证券，更是首次出现了“三合一”式合并。

创新型跨境并购交易不断涌现。新战投管理办法允许跨境换股收购境外非上市资产，催生了跨境换股、现金或发股私有化境外上市公司等创新性案例不断涌现。如瀚蓝环境现金私有化摘牌港股粤丰环保实施产业并购，交易规模超百亿；新奥股份拟发行H股私有化新奥能源，巩固业务链条完整度；至正股份跨境换股收购半导体引线框架供应商AAMI，是新战投办法发布以来首单跨境换股。

“做优存量、聚焦长期”新共识

“这一轮并购呈现出做优存量的态势，包括地方政府、标的公司、各类企业等各方都开始转变思路，更注重质量提升和长期价值，这是我们观测到的一个生态的改变。”有业内人士向记者表示。

各地方政府积极推动并购重组，北上广深及安徽等8地发布与并购重组直接相关的鼓励政策，基于各地产业集群优势加快行动。以上海为例，2025年，上海积极落实“上海并购十二条”，上海并购市场呈现“量质齐升”的良好态势，在集成电路、生物医药、人工智能等重点领域推动一批标杆案例成功落地，以并购重组切实提升产业集群的核心竞争力。

在标的层面，“存量整合”的态势更加明显，在披露的重大资产重组中，26家IPO企业成为并购标的，77%为产业并购。

作为并购方的央企、硬科技企业等多元主体更为注重“长期效应”。2025年，沪市主板央国企完成重大资产重组15单，新增披露28单，完成通过专业化整合，发挥“链长”功能。如远达环保完成并购水电资产，构建“环保+清洁能源”新架构，打造国家电投境内水电资产整合平台；作为中国华电集团核心上市平台，华电国际通过注入华电集团旗下8家发电企业股权实现装机容量提升26.85%至7588万千瓦，交易价格达71.67亿元，电源结构进一步优化。央国企积极入局产业整合，也反映出对关注长期价值提升、培育增长新动能的普遍共识。 

“硬科技”方面，2025年以来，科创板上市公司新增披露资产重组95单，其中重大资产重组36单，已达到开板前6年（2019至2024年）的总和。上述交易均为产业并购，半导体、生物医药、软件等行业交易单数排名前三，且涌现出中芯国际、华虹公司、沪硅产业等多个头部公司并购案例。

业内人士预计，未来，随着一批具有产业代表性和创新模式的并购案例相继落地和完成，市场各方对并购重组作为上市公司重塑业务格局、提升核心竞争力关键路径的认识将不断深化，这有助于进一步构建良性并购重组生态，助力实体企业在“十五五”开局阶段谋得更多发展主动权。

来源：21世纪经济报道